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  • 利潤靠股權升值 行業第一靠吹 “失血”的找鋼網拿什么IPO?

  • 發布時間:2019-02-27 02:45
  • 4.09K
  •   11月13日更新的招股說明書顯示,找鋼網目前利潤的主要支撐來自風險巨大的期貨市場,以及投資找油網所帶來的股權升值收益,而其主營業務最近幾年持續加速虧損,僅在鋼鐵價格大幅上行的2017年才有所緩解。

      據找鋼網最新披露的招股書,2018年上半年賬面虧損1.28億元,調整后的凈利潤為盈利2310萬元。核心的調整因素是消除了金融負債按公允值計入損益的影響,并且去除了發行相關的開支,同時將投資找油網所帶來的巨額股權升值計入了上半年利潤,使得賬面數字表面上扭虧為盈。但不能忽視的一個事實是:2018年上半年找鋼網主營業務(聯營和自營)的經營性虧損達到7869萬元。

      業內分析人士稱,在判斷公司的真實經營利潤時,去除掉金融負債,即公司在多次融資過程中產生的可轉換優先股、認沽期權、可轉換、認股權證等相關的費用和成本,這是允許的。但找鋼網只去除了金融負債,卻沒有去除掉金融資產,明顯有數字上的不實,從而掩蓋了虧損的事實。

      依據招股說明書披露的數據,2018年上半年,找鋼網“按公平值計入損益的金融資產公平值變動”,也就是投資找油網的股權升值帶來的提升,高達1.018億元。如果扣除這項,上半年找鋼網實際主營業務的經營性虧損達到7869萬元。

      根據調查顯示,找鋼網所投資的找油網是一家2015年成立的油氣領域B2B平臺創業公司,該公司目前并沒有上市,也沒有披露任何財務數據,因此其公允價值變動完全取決于融資的估值,在市場專業人士看來,由于沒有真正的市場價可供參考,這個估值的準確性有待商榷。

      找鋼網的另一重要收入來自期貨市場,但期貨市場的操作并不具備盈利的可持續性,相反卻面臨巨大的風險。從招股書中可以看到,找鋼網的“期貨收益”對經營產生較大影響,在2017年達到了1.34億元,而2018年上半年卻只有868萬元,期貨收益巨幅波動與鋼鐵市場價格變化密切相關。

      最近幾年里,鋼鐵價格震蕩波動,2016年到2017年,鋼價在供給側改革的推動下一路上漲,找鋼網的“期貨收益”在2017年達到了歷史峰值的1.34億元,但進入2018年后,鋼價開始筑頂,上漲趨勢明顯減弱,波動性增加,找鋼網上半年的期貨收益驟降為868萬元。

      依據找鋼網招股書中披露的數據,2017年調整后的凈利潤2.47億元,在扣除金融資產公允價值變更后,剩下1.01億元,再扣除“期貨收益”,2017年主營業務的虧損達到3229萬元。2018年上半年主營業務虧損還在進一步大幅下滑,來自電商平臺業務的虧損已經接近2016年全年的水平。

      今年11月找鋼網在香港聯交所更新招股說明書與今年6月公布的初稿相比,新增了2018年上半年的業績及經營數據。有證券分析師將找鋼網2017年與2018年披露的核心經營數據——交易量、交易額、凈利潤,與在新三板上市的鋼銀電商進行了橫向對比,得出結論,找鋼網的三大核心數據均低于鋼銀電商,找鋼網在招股說明書中所稱的行業第一地位受質疑。

      據了解,鋼鐵電商行業主流的企業有三家:鋼銀電商,找鋼網,以及歐冶云商。其中,歐冶云商不是上市公司,并沒有經過審計的公開財務數據可供查詢,而鋼銀電商是新三板掛牌企業,數據較為詳實。

      根據找鋼網近期披露的招股說明書中的數據,與鋼銀電商披露的2017年年報、2018年半年報進行橫向對比,行業第一的名頭不攻自破。

      從交易量上看,找鋼網2017年全年交易量(包括聯營及自營)為1651.8萬噸,鋼銀電商(聯營)的總交易量為2219.1萬噸,鋼銀電商是找鋼網的1.34倍)。2018年上半年,兩者的交易量差距進一步擴大,找鋼網的交易量為590.4萬噸,而鋼銀則是1255.5萬噸,找鋼網只有鋼銀的47%。

      從交易額上看,2017年找鋼網的交易額為546億元(不含增值稅,下同),而鋼銀電商為734億元,兩者的差距在2018年上半年進一步擴大,找鋼網的總交易額只有鋼銀的50%左右。

      從啟動上市進程開始,找鋼網反復宣稱自己是“中國最大的鋼鐵電商平臺”。但從交易量、交易額上看,均大幅低于鋼銀電商,而在盈利能力上,找鋼網也弱于鋼銀電商。

      依據找鋼網的招股書,在剔除掉即找油網等項目帶來的股權升值和“期貨收益”外,來自聯營及自營的主營業務在2017年虧損達到3229萬元,2018年上半年還進一步大幅下滑,虧損已經接近了2016年全年的水平,為8737萬元。而鋼銀電商2017年主營業務的歸母凈利潤為4148萬元,2018年上半年凈利潤為6033萬元。

      交易量、交易額、凈利潤這三大指標是衡量 B2B 電商平臺綜合排名的重要指標,找鋼網的這三項核心指標均低于鋼銀電商,行業第一的說法明顯不成立。

      考慮到找鋼網的大部分業務為自營,定位類似鋼鐵貿易商,而鋼銀電商以聯營為主,兩家直接對比時需要區分業務角色的不同。不過,即使將找鋼網與業內排名靠前的鋼鐵貿易商對比,其交易額也低于大多數鋼鐵貿易商,并不居于行業前列。

      從2011年以來,找鋼網已經經過六輪融資,其官網披露的融資額累計達到了20多億元,若是主營業務的虧損額繼續放大,前期融資的支撐能力將面臨挑戰,IPO成為當前破解找鋼網困境的現實路徑。

      宏觀來看,鋼鐵市場供過于求的局面短期內很難改觀,加之宏觀環境不確定性加大、供給側改革邊際效應遞減、鋼價振動加劇,找鋼網2018年下半年的業績情況存在頗多不確定性,業內擔心其失血的現狀短期內或很難改觀。

      業內對找鋼網的經營擔憂并非空穴來風。2017年鋼鐵價格上行),2018年下半年,鋼鐵價格一路上揚,走出一波出乎預期的向上行情。但在進入11月后,鋼鐵價格掉頭向下,螺紋鋼一周內每噸價格暴跌超過400元。截至11月17日,鋼鐵價格還在繼續下行。

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